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　　貴所于2023年9月4日印發的《關于樂歌人體工學科技股份有限公司申請向特定對象發行股票的審核問詢函》（審核函〔2023〕020131號）（以下簡稱“審核問詢函”）已收悉。樂歌人體工學科技股份有限公司（以下簡稱“樂歌股份”、“公司”或“發行人”）與國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“國泰君安”、“保薦機構”）、立信會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱“會計師”、“申報會計師”）、國浩律師（上海）事務所（以下簡稱“發行人律師”）等相關方本著勤勉盡責、誠實守信的原則，就審核問詢函所提問題逐條進行了認真討論、核查和落實，現回復如下，請予審核。

　　如無特別說明，本審核問詢函回復所使用的簡稱與盡職調查報告中的釋義相同；以下回復中若出現各分項數值之和與總數尾數不符的情況，均為四舍五入原因造成。

　　公司本次發行股票募集資金總額不超過50,000萬元（含本數），扣除發行費用後用于美國佐治亞州Ellabell海外倉項目（以下簡稱項目一）和補充流動資金，項目一實施主體為美國樂倉科技有限公司（以下簡稱美國樂倉），將投入募集資金40,000萬元用于工程費用，規劃總建築面積93,306.24平方米，預計年處理能力約209萬件，進入運營期後，預計每年可實現營業收入65,763.82萬元，淨利潤7,186.54萬元，毛利率為17.39%，淨利率為10.93%，均高于美國樂倉最近一年一期數據，發行人最近兩年及一期公共海外倉的毛利率分別2.75%、3.46%及8.28%。項目一收入來源包括物流快遞收入、倉儲收入、其他增值服務收入，上述服務預計單價分別為220元/件、42.39元/件、51.63元/件。申報材料顯示，公司海外倉經營模式包括自營或公共倉，現有海外倉主要以租賃方式持有。報告期內公司存在通過較低成本購置土地同時出售小面積倉庫的情形。公司實際控制人項樂宏擬以不低于3,000萬元（含本數），不超過5,000萬元（含本數）現金認購本次發行的股票。

　　截至2023年3月31日，公司前次募集資金投資項目中線性驅動核心技術智能家居產品智能工廠項目（以下簡稱智能家居項目）投入比例為 12.24%，越南福來思博智能家居產品工廠項目（以下簡稱越南家居項目）投入比例為16.53%,2021年向特定對象發行股票募集資金累計使用比例為 61.51%，變更用途的募集資金總額比例為44.33%,2022年以簡易程序向特定對象發行股票募集資金累計使用比例為33.55%。最近一期末，發行人持有貨幣資金182,703.12萬元，交易性金融資產32,686.21萬元。

　　請發行人補充說明：（1）對比分析公司現有海外倉和項目一在商業模式、盈利模式、自營倉和公共倉面積和件數佔比等方面的異同，說明項目一是否屬于投向主業的情形，進一步細化公司公共倉和自營倉具體商業模式，在客戶獲取、價格確定、商品種類、結算模式和週期等方面的差異；（2）公司現有海外倉經營具體情況，包括但不限于報告期內分自營倉和公共倉取得的各類別收入及盈利情況、盈利模式、年處理能力、倉儲面積、使用負荷率、主要客戶及其使用美國樂倉佔比、主要客戶協議簽署情況等，說明在美購置土地同時出售倉庫的原因及商業合理性，項目一建成後是否存在出售的相關安排，公司運營公共倉、出售海外倉等是否涉及商業地產經營，是否符合境內外相關主管部門規定的相關政策；（3）結合租賃模式和自持模式在收入、成本、費用方面的異同，分析說明項目一自建自持海外倉而非租賃的商業合理性國內一卡二卡三2020視頻，以及建設項目一的必要性；（4）結合公司或同行業可比項目在美已建和在建項目的建築面積、年處理能力、工程和設備投資金額等情況，說明項目一規劃建築面積合理性及投資強度合理性；（5）結合公司現有海外倉面積、項目一建成後在美面積擴展倍數、現有負荷率和訂單需求、目標或潛在客戶、在手訂單、在美市場競爭等國內一卡二卡三2020視頻，說明項目一預測負荷率的合理性，是否存在產能消化風險；（6）結合在美國實施項目一面臨的成本、費用情況、匯率變化、預計單價及負荷率合理性等，說明項目一效益預測毛利率和淨利率高于現有業務的原因及合理性，項目一效益測算的合理性和謹慎性；（7）發行對象項樂宏的認購資金來源，是否具備相應的資金實力，是否存在將其股票質押後用于本次認購的情形或計劃；（8）結合公司貨幣資金、交易性金融資產、營運資金需求、現金流狀況、帶息債務及還款安排、銀行授信等，說明在前募進展較慢、存在變更、未達效益預測的背景下，本次發行融資、補充流動資金的必要性和規模合理性；（9）前募項目建設和投入最新進展，募集資金變更用途的原因及商業合理性，是否履行相關程序，是否達到預計效益，未達到效益的具體原因，前募是否按計劃投入，是否可按期達到可使用狀態，是否存在延期風險。

　　請發行人補充披露（5）（6）相關風險，並補充本次募投項目披露折舊攤銷對發行人業績影響相關風險。

　　一、對比分析公司現有海外倉和項目一在商業模式、盈利模式、自營倉和公共倉面積和件數佔比等方面的異同，說明項目一是否屬于投向主業的情形，進一步細化公司公共倉和自營倉具體商業模式，在客戶獲取、價格確定、商品種類、結算模式和週期等方面的差異

　　（一）對比分析公司現有海外倉和項目一在商業模式、盈利模式、自用倉和公共倉面積和件數佔比等方面的異同，說明項目一是否屬于投向主業的情形

　　近年來，公司在發展跨境電商業務同時逐步布局海外倉，並于 2020 年推出公共海外倉業務。樂歌跨境電商公共海外倉業務結合樂歌自身的海外倉運營經驗優勢，專注中大件商品的全流程物流供應鏈管理，向客戶提供物流快遞服務、倉儲服務及其他增值服務。

　　截至2023年9月末，公司除在美國核心樞紐港口區域自購的海外倉和租賃的海外倉外，還在英國、德國、日本等地也均設有海外倉，累計全球共13倉，面積28.82萬平方米；其中美國10倉主要用于公共海外倉業務，其中根據樂歌產品出海銷售的實時需求存在自用的情況，共計26.95萬平方米，其中租賃倉庫面積23.29萬平方米，自行購買並建設的倉庫面積3.66萬平方米（其中已投入使用的倉庫面積1.49萬平方米，建設中倉庫2.17萬平方米）；英國、德國、日本3倉共1.87萬平方米，全部用于公司產品在相應地區銷售、售後、展示及其他服務自用，報告期內未提供公共海外倉服務。

　　子公司美國樂倉作為美國海外倉的運營主體，其運營的10個美國海外倉均定位為公共海外倉，整體上主要為外部第三方客戶提供服務，少部分根據公司自有產品實時需求自用，採用統一的商業模式、盈利模式和管理模式。當為公司產品提供自用支持時，美國樂倉依據提供的服務向發行人其他子公司收取相應服務費用，並進行內部結算，在合並報表層面自用服務收入將被抵銷，相應成本體現為人體工學線性驅動產品銷售的成本。美國樂倉向外部第三方客戶提供服務形成的收入和對應的成本核算為合並報表層面的公共海外倉業務收入、成本。

　　注2：第4項加利福尼亞州Livermore倉位于美西，第8項南卡萊羅納州Manning倉位于美東，由于形成時間較早或面積較小，早期公司根據產品自用需求使用該倉庫，延續使用至今，故上述期間自用比例較高；

　　商業模式 本次募投項目採用與公司現有海外倉業務相同的商業模式，即主要通過為第三方客戶提供海外倉儲及物流綜合解決方案獲得收入。具體業務流程見上圖。 具體是，與客戶簽訂合同後，客戶根據其自身產品在美國各地的銷售需要，將貨物發往目的國港口後（公司可提供國際貨運代理服務），由公司提供目的國港到海外倉的運輸服務或客戶自行運 輸至海外倉倉庫，貨物到庫後卸櫃，存入貨櫃進行倉儲，公司業務系統根據貨物佔用貨位體積或重量、存儲天數進行計費。 貨物發運時，根據客戶的發貨指令，公司安排揀貨下架、運單貼運，整合同區域配送信息並優化出庫方案後，安排FedEx、UPS等第三方承運商或卡派進行配送發貨並進行物流跟蹤及狀態管理，公司依據承運重量或體積、配送距離等進行物流快遞服務收費。 在此過程中，公司還提供商品尺寸及重量復核、盤點、商品辨識、商品重新包裝、商品拆分與合並、拒收或退貨產品入倉、打託、貼標等其他增值服務，依據每件、每託盤、每公斤、每訂單計費單價計費。

　　盈利模式 公司根據為客戶提供的物流快遞服務、倉儲服務、其他增值服務核算收入，並將提供服務過程中的運輸裝卸支出、倉庫及設備的租賃支出、倉庫及設備的折舊、採購的勞務服務支出、運營人員的工資及福利費等歸集並核算為成本，再扣減運營過程中的稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用等，獲得盈利。

　　發件數量及佔比 2022年度，公司海外倉共發運1,926,343件貨物，其中自用貨物625,903件（佔比32.49%），第三方客戶貨物1,300,440件（佔比67.51%）；2023年1-9月，公司海外倉共發運2,066,846件貨物，其中自用貨物492,451件（佔比23.83%），第三方客戶貨物1,574,395件（佔比76.17%）。預計未來隨著公共海外倉業務的快速發展，自用貨物發件佔比將持續降低。 預計達到成熟運營狀態下，年發運數量為2,094,245件

　　公司本次募投項目的商業模式、盈利模式均與現有公共海外倉保持一致；本次募投項目倉儲面積較現有運營中的公共海外倉倉儲面積增加 40.08%，系公司根據未來海外倉業務發展情況和業務規劃做出；本次募投項目主要用于第三方客戶使用，未限定樂歌產品自用貨物數量及比例，在公司其他倉庫不能滿足自用需求時，可能考慮根據實時需求自用本次募投項目倉庫的部分貨位。報告期內隨著公司公共海外倉業務快速發展，自用發件佔比持續降低，預計未來自用貨物發件佔比還將進一步降低，符合本次募投項目的規劃用途。

　　綜上，公司現有公共海外倉與項目一在商業模式、盈利模式、面積以及自用和第三方客戶發件量佔比等方面不存在明顯差異。

　　公司擁有多年的跨境電商運營經驗，為滿足境外終端消費者的需求，于2013年在美國舊金山建立首個全部自用海外倉，用于樂歌產品出海銷售、售後服務等，並根據業務需要于後續年間陸續建立了孟菲斯和休斯頓海外倉用于樂歌產品自用。隨著跨境電商市場規模的快速擴大和國家有關政策的大力支持，海外倉作為跨境電商物流環節的重要支撐作用日益凸顯。公司把握行業發展機遇，利用運營自用的海外倉和中大件商品的倉儲物流經驗優勢，于2019年開始籌劃公共海外倉業務，並于2020年實現公共海外倉業務收入。

　　2021年以來，公司持續加大在海外倉倉儲設施建設、物流網絡建設BEAT365體育亞洲版官網、信息系統和自動化建設以及客戶招商開拓等方面的投入，2021年、2022年和 2023年1-9月公共海外倉業務實現銷售收入分別為17,093.16萬元、48,831.53萬元和58,624.68萬元，公共海外倉業務保持快速發展。

　　公司長期深耕人體工學線性驅動產品領域，在線性驅動健康辦公、智能家居產品市場擁有較為穩定的市場份額，在行業內處于領先地位。隨著公司公共海外倉業務的不斷推進，公司現已初步形成人體工學線性驅動產品與公共海外倉業務“雙輪”協同發展的業務結構。公司海外倉的快速發展，在推動公司線性驅動產品跨境電商出口業務更加快速、高效的滿足海外消費者需求的同時，也通過公共海外倉業務形成了新的業績增長點，並大幅提升了公司與電商產業鏈上下遊合作者的議價能力，形成了良好的生態效應。報告期內，公司公共海外倉實現收入快速增長，報告期內公共海外倉業務收入均計入主營業務收入，隨著業務規模的擴大，公司于2022年年報開始單獨披露公共海外倉業務收入、成本和毛利率情況。

　　通過本次募投項目的實施，公司將進一步提升海外倉服務能力，為實現線性驅動產品與海外倉業務“雙輪”協同發展奠定有力的基礎。

　　公司採用“合並小倉，建大倉”的方式滾動發展公共海外倉業務，即從後續運營規模效應角度考慮，公司將在保證正常經營所需資金的基礎上，通過出售或暫停租賃面積較小的倉庫，同時購買並有序建設面積較大的倉庫並投入使用，一方面提高自持倉庫比例，另一方面提升單個倉庫的面積，合理分步驟地完成美東、美西倉庫的均衡布局，整體增強中長期運營的核心競爭力。

　　根據公司規劃，預計至2027年底，公司所有公共海外倉均為自持，已建成並成熟運營的美國公共海外倉總面積將達約33.93萬平方米，其中美西加利福尼亞州2個倉庫共計21.34萬平方米，美東佐治亞州和佛羅裡達州2個倉庫共計12.59萬平方米，年貨物處理能力合計超700萬件，海外倉運營主體美國樂倉收入實現約30%的年均復合增長率。其中，本次募投項目的實施將形成面積 9.33萬平方米、貨物處理量超200萬件的美東海外倉，將加快實現美東、美西海外倉均衡布局，為實現未來五年海外倉業務發展目標奠定有力的基礎。

　　（4）本次募投項目一的商業模式、盈利模式、客戶和供應商結構、經驗及技術等方面與公司現有公共海外倉業務不存在明顯差異

　　本次募投項目一商業模式、盈利模式與公司現有海外倉保持一致。具體參見本問題“2、公司現有海外倉和項目一在商業模式、盈利模式、自用倉和公共倉面積和件數佔比等方面的異同”相關內容。

　　客戶方面，本次募投項目定位于公共海外倉，主要服務于外部第三方客戶，因此主要提供的服務對象與公司現有公共海外倉一致，倉庫建設運營後可以向現有客戶、新招商客戶的貨物提供佐治亞州及週邊區域的倉儲、物流服務，以實現最終向消費者銷售；供應商方面，本次募投項目一為自建倉庫，無倉庫租賃服務需求，除此以外的運輸裝卸服務採購、設備購置及安裝、勞務服務採購等均與公司現有公共海外倉業務採購內容保持一致。

　　經驗及技術方面，公司擁有一批經驗豐富的海外倉招商、管理、技術、運營等人員，並持續深化物流信息化建設，自研TMS系統實現“可視化物流”、尾端配送最優化對接、卡派業務對接，BMS系統支撐財務自動結算，本次募投項目一的實施將充分利用公司海外倉業務的經驗與技術，確保項目的成功實施。

　　綜上所述，本次募投項目屬于公司順應行業發展趨勢于2020年開始運營的公共海外倉業務，本次募投項目投向與公司主營業務和發展戰略規劃方向一致，其商業模式、盈利模式、客戶和供應商結構、經驗及技術等方面與公司現有海外倉業務不存在明顯差異，投資建設該項目符合募集資金投向主業的規定。

　　公司現有公共海外倉業務由美國樂倉進行運營管理，均採用統一的商業模式，具體參見本問題“（一） 2、公司現有海外倉和項目一在商業模式、盈利模式、自用倉和公共倉面積和件數佔比等方面的異同”相關內容。

　　公司現有美國海外倉均定位為公共海外倉，其中根據公司自有產品的實時需求存在自用各倉庫部分貨位的情況。自用時美國樂倉向公司產品銷售子公司收取的各項服務價格與向第三方客戶收取的服務價格基本相同，除因公司基于整體利益考慮對于自用的物流快遞服務收費單價略低外，其他服務收費不存在差異；商品種類為樂歌產品出海銷售的升降桌系列產品、工作台系列產品、支架系列產品等。

　　價格確定 基于公司海外倉運營成本並結合市場競爭對手的定價，考慮合理利潤水平後，確定各項服務收費單價

　　結算週期 月度結算，一般無賬期；對于合作穩定、交易規模較大的客戶，基于其交易額給與一定信用額度，額度範圍內形成應收賬款，所給予的額度一般將在次月全部結清

　　（1）取得並查閱發行人海外倉倉庫購買合同、租賃合同，訪談發行人管理層，了解海外倉業務模式、倉庫布局、運營情況及未來發展規劃；

　　發行人現有公共海外倉業務和項目一在商業模式、盈利模式、自用和向第三方客戶提供服務佔比等方面保持一致，本次募投項目一符合募集資金主要投向主業的規定。

　　二、公司現有海外倉經營具體情況，包括但不限于報告期內分自營倉和公共倉取得的各類別收入及盈利情況、盈利模式、年處理能力、倉儲面積、使用負荷率、主要客戶及其使用美國樂倉佔比、主要客戶協議簽署情況等，說明在美購置土地同時出售倉庫的原因及商業合理性，項目一建成後是否存在出售的相關安排，公司運營公共倉、出售海外倉等是否涉及商業地產經營，是否符合境內外相關主管部門規定的相關政策

　　（一）公司現有海外倉經營具體情況，包括但不限于報告期內分自用倉和公共倉取得的各類別收入及盈利情況、盈利模式、年處理能力、倉儲面積、使用負荷率、主要客戶及其使用美國樂倉佔比、主要客戶協議簽署情況等

　　公司公共海外倉業務于2020年第四季度開始運營。2021年以來，隨著客戶招商工作的大力推進和海外倉倉庫的不斷投入運營，公司公共海外倉業務才逐步形成規模，收入實現快速增長，故以下分析針對2021年、2022年及2023年1-9月展開國內一卡二卡三2020視頻。

　　2021年、2022年及2023年1-9月，公司公共海外倉業務收入、成本、毛利潤及毛利率如下：

　　2021年、2022年及2023年1-9月，公司公共海外倉毛利率逐年上升的原因主要系公司公共海外倉業務規模快速增長，規模效應逐漸顯現。關于公共海外倉業務毛利率的分析詳見問題二之“三、（一） 1、毛利率波動的原因及合理性”。

　　公司公共海外倉業務採用統一的盈利模式，即根據為客戶提供的物流快遞服務、倉儲服務、其他增值服務核算收入，並將提供服務過程中的運輸裝卸支出、倉庫及設備的租賃支出、倉庫及設備的折舊、採購的勞務服務支出BEAT365體育亞洲版官網、運營人員的工資及福利費等歸集並核算為成本，再扣減運營過程中的稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用等，實現盈利。隨著公司海外倉逐步通過自持替代租賃、大倉替換小倉，公司公共海外倉業務規模效應將逐漸顯現，單位成本逐漸降低，毛利率將逐步上升。

　　公共海外倉服務環節較多，且服務的貨物種類多樣，年貨物處理能力受貨櫃數量、貨物體積、重量、週轉率等多因素影響，較難直接得出；為剔除貨物體積、重量等影響，公司引入年均負荷率對實際運營情況進行綜合反映，轉化為貨櫃量乘以週轉率的比值，即年均負荷率=（平均貨櫃使用量*實際週轉率）/（平均已搭建貨櫃量*標準週轉率），其中標準週轉率根據行業情況和公司的經驗水平按4次/年計算；最後通過年實際貨物處理量和年均負荷率可以計算出對應年貨物處理能力。

　　2021年、2022年及2023年1-9月，公司海外倉年處理能力、倉儲面積 、年均負荷率如下：

　　2021年至2023年1-9月，公司各期貨物處理量分別為1,114,621件、1,926,343件和2,066,846件，年均負荷率分別為61.06%、80.47%和90.86%，隨著貨櫃使用量及實際週轉率的提升而增長，反映了公司海外倉管理及運營能力的提升。

　　隨著公司不斷布局海外倉倉庫，公司倉儲面積快速增加，但倉庫的貨架、叉車等設備需根據公司資金情況、業務發展情況逐步安排安裝及投入使用，因此報告期內貨物處理能力與倉儲面積並非直接對應關系。

　　報告期內，公司公共海外倉業務收入快速增長，主要系客戶數量持續增加、持續合作客戶自身業務規模增加以及客戶使用樂歌海外倉業務佔比提升所致。

　　序號 客戶名稱 行業 主要商品 合作期限 2023年1-9月 2022年 2021年 2020年 報告期內使用美國樂倉業務佔比 使用美國樂倉佔比變化的原因

　　序號 客戶名稱 行業 主要商品 合作期限 2023年1-9月 2022年 2021年 2020年 報告期內使用美國樂倉業務佔比 使用美國樂倉佔比變化的原因

　　序號 客戶名稱 行業 主要商品 合作期限 2023年1-9月 2022年 2021年 2020年 報告期內使用美國樂倉業務佔比 使用美國樂倉佔比變化的原因

　　由上表可知，報告期內公司向主要客戶銷售額的增長，主要系客戶使用美國樂倉業務佔比提升以及客戶自身業務規模增加所致。個別客戶基于自身業務調整及產品需求，減少了海外倉模式的使用，導致公司對其銷售有所減少。

　　公司自2020年四季度運營公共海外倉業務，2021年以來持續合作的客戶共89家，2021年、2022年、2023年1-9月收入分別為15,409.75萬元、34,485.86萬元和34,948.67萬元，佔當期公共海外倉業務收入的比例為90.15%、70.62%、59.61%，合作收入規模持續增長，但佔比逐步下降的原因系公司持續加強新客戶開拓。

　　公司與客戶均簽署《海外倉委託合同》，合同包括委託提供服務的內容、費用與結算、貨物所有權及風險歸屬、貨物交貨、入庫管理及配送，以及侵權條款、收款信息、服務報價明細等內容。公司與公共海外倉客戶簽署的合同期限均為一年一簽，合同簽署後到期前雙方未提出終止的，次年在公司業務系統內自動續簽一年，續約次數不限。如需調整服務報價或其他內容，雙方將簽署補充協議或重新簽訂合同。

　　由于公司服務價格收費合理、服務優質、信息化能力強、貨物發錯率低，公司持續獲得客戶青睞，除因個別客戶基于自身業務調整及產品需求減少了對公司服務的使用外，公司均持續與大部分客戶續約，公司公共海外倉客戶數量、單個客戶平均處理貨物數量及業務規模持續增長。

　　公司海外倉業務發展初期以租賃和購買面積較小的海外倉為主，隨著業務的快速發展，相關公共倉業務收入由2020年的1,232.84萬元增長至2022年的48,831.53萬元，公司前期布局的海外倉已無法滿足業務發展的需求，因此公司積極採取小倉換大倉的發展策略，持續對現有海外倉布局進行優化，處置部分面積相對較小海外倉的同時通過購買土地後自建倉庫的方式提升單倉面積，以獲取規模效應並提升公共海外倉的整體服務能力。截至目前，公司仍保留有部分面積和年處理能力較小的海外倉系為在美國均衡布局和滿足現有業務需求，後續隨著主要自持海外倉項目的建設及投入使用，為滿足海外倉建設的資金需要，發行人將繼續調整、優化部分小倉。

　　狀態 序號 海外倉地址/名稱 所在區域 建築物面積（平方米） 年處理能力（件） 倉庫或土地購買時間 購買成本（萬美元） 出售時間 出售價格（萬美元）

　　注2：海外倉的貨架、叉車等設備根據公司資金情況、業務發展情況逐步安排安裝及投入使用，因此貨物處理能力與倉儲面積並非直接對應關系；

　　注3：公司于2023年10月10日召開的第五屆董事會第二十二次會議審議通過了《關于同意境外孫公司出售部分海外倉的議案》,公司擬出售6475 Las Positas Rd，Livermore，CA 94551海外倉（建築面積4,645.15平方米），用于保證後續自建大面積海外倉資金所需。

　　截至本回復報告出具日，買賣雙方已簽署《買賣合同》，但仍處于買方盡調期，標的資產交割尚存在一定的不確定性。

　　截至2023年9月末，公司在美國核心樞紐港口區域現有公共海外倉面積合計約26.95萬平方米（其中租賃面積約23.29萬平方米，自持（含建設中）面積約3.66萬平方米），平均單倉面積約2.70萬平方米。

　　報告期內，公司積極把握公共海外倉市場的發展機遇，實行“合並小倉，建大倉”戰略動態優化海外倉布局建設，在倉儲土地稀缺、外國公民和公司土地購買潛在受限、土地租金上漲、公共海外倉需求增長的背景下，穩步購買和持有核心樞紐港口地區的土地，形成了較為明顯的先發優勢和資源壁壘。

　　未來五年，公司將在前期購買的自有土地上有序建設面積較大的倉庫並投入使用，以逐步替代租賃倉和面積較小的自持海外倉，避免未來美國工業倉庫租金持續上漲對公司海外倉運營產生的壓力，同時提升單個倉庫的面積，降低整體運營成本並提升運營管理效率和貨物處理能力。預計至2027年底達到成熟運營狀態的公共海外倉面積合計33.93萬平方米，平均單倉面積8.48萬平方米，其中美西倉群面積21.34萬平方米，美東倉群面積12.59萬平方米BEAT365體育亞洲版官網，整體可實現年貨物處理量超700萬件，實現美東、美西倉庫的均衡布局。通過五年的發展規劃，樂歌自建運營公共海外倉業務將獲得明顯的競爭優勢和資源布局，建立深厚的競爭壁壘。

　　相較于購買土地的支出，後續自建需要更多的資金投入，以本次募投佐治亞州Ellabell海外倉項目為例，土地購入支付交易對價為2,301.30萬美元，後續海外倉建設投入約8,780.78萬美元，土地支出約佔總投入的20.77%。因此，為解決未來資金支出問題，公司實施“合並小倉，建大倉”的戰略，逐步出售了三個面積較小的海外倉回籠資金，出售資產所得款項用于倉庫所需大倉土地的購買和百萬英尺級大型公共海外倉的建設。

　　此外，出售海外倉獲得資金用于新建海外倉可享有美國稅收遞延的政策優惠。根據美國國家稅務法第1031條的相關規定（以下簡稱“1031交換”），投資人在限定的時間內完成原有財產的出售，並購入與此同類的財產，因出售原有財產而獲得的增值部分無需在當年繳稅，允許被延遲到出售新購入的同類資產的時候再繳稅。公司報告期內出售的212 Markham St, Perris, CA92570海外倉、1151 Commerce Blvd., Logan Township, New Jersey海外倉和 6075 Lance Dr, Riverside, CA92507海外倉所得資金用于再投資海外倉，因此符合“1031交換”的要求，可以遞延支付相關資產利得稅，對應的資產利得稅金額分別為1,125.77萬元、2,051.77萬元和14,957.32萬元，合計18,134.86萬元人民幣。

　　綜上，公司在美國購置土地同時出售倉庫系其根據自身發展進行的業務布局，並綜合考慮資金流安排和稅務籌劃，具有商業合理性。

　　本次募投項目“美國佐治亞州Ellabell海外倉項目”的實施將形成面積9.33萬平方米、貨物處理量超200萬件的美東海外倉布局，該項目符合公司地理位置布局及建設規模要求，預計有較好的投資回報，本次募投項目是公司公共海外倉業務規劃的重要一環，不存在出售的相關安排。

　　（三）公司運營公共倉、出售海外倉等是否涉及商業地產經營國內一卡二卡三2020視頻，是否符合境內外相關主管部門規定的相關政策

　　發行人海外倉涉及的土地、倉庫均屬于工業地產，實際用于海外倉的物流、倉儲等用途，不涉及實際用于商業運營的情況。發行人及其涉及運營公共海外倉、出售海外倉的子公司均不具有商業地產業務或房地產開發業務的相關業務資質，且經營範圍不涉及商業地產業務相關內容，亦未實際從事商業地產業務。

　　工業地產是指工業生產性企業和生產性服務業使用的載體，包括工業制造廠房、物流倉庫和工業研發樓宇等。商業地產是指發展商業用地，用于各種零售、餐飲、娛樂、健身服務、休閒等經營用途的房地產形式，其從經營模式、功能和用途上區別于普通住宅、公寓、別墅及工業用地等房地產形式。

　　根據公司目前自購的海外倉涉及的相關買賣協議及租賃的海外倉涉及的租賃協議，海外倉等的土地均不涉及商業開發用途，且上述協議已約定公司物業的相關建設內容不涉及商業地產經營業務。

　　綜上所述，公司運營公共海外倉、出售海外倉均系其根據自身發展進行的業務布局，具有合理性，均不涉及商業地產經營。

　　《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》提出，要加快發展跨境電商、市場採購貿易等新模式，鼓勵建設海外倉，保障外貿產業鏈供應鏈暢通運轉。《“十四五”電子商務發展規劃》提出，要鼓勵和支持有條件的示範基地“走出去”，拓展境外業務，建立運營中心或海外倉；要繼續推進跨境電商綜試區建設，探索跨境電商交易全流程創新，加快在重點市場海外倉布局，完善全球服務網絡。

　　國務院發布的《2022年政府工作報告》提出，要加快發展外貿新業態新模式，充分發揮跨境電商作用，支持建設一批海外倉。商務部《支持外貿穩定發展若幹政策措施的通知》（商貿發〔2022〕152號）提出，要出台進一步支持跨境電商海外倉發展的政策措施，共同支持跨境電商、海外倉等外貿新業態發展；要在依法合規、風險可控的前提下，進一步加強出口信用保險對海外倉建設和運營的支持力度；要優化海關備案流程，支持海外倉出口貨物運輸。近年來，政府各部門還相繼出台了其他大量支持政策，涵蓋了包括跨境電商通關、稅收、外匯、海外倉在內的各個方面。

　　此外，根據《關于進一步引導和規範境外投資方向的指導意見》（國辦發（2017）74號），公司運營公共倉、出售海外倉等不屬于其中規定的限制、禁止開展的境外投資。

　　公司自2020年以來，依託人體工學線性驅動產品跨境電商需求，持續加速布局海外倉，大力推進公共海外倉業務發展。根據境外律師出具的關于境外子公司美國樂倉的法律意見書，以及海外倉購買、租賃涉及的相關協議文件，公司運營公共海外倉、出售海外倉不存在違反所在國法律、法規被所在國主管部門處罰的情形。

　　（1）取得並查閱發行人海外倉業務收入成本明細表，分析海外倉業務收入、成本、毛利率波動的原因及合理性；

　　（2）訪談發行人管理層，了解海外倉業務盈利模式、主要客戶及其合同簽署情況、貨物處理量及處理能力、未來海外倉規劃；

　　入結算及資金結算、合同簽署情況等，覆蓋報告期各期客戶收入金額分別為174.48萬元、6,963.79萬元、22,334.16萬元和29,484.61萬元，佔公共海外倉業務收入比例分別為14.15%、40.74%、45.74%和50.29%。

　　（1）發行人現有海外倉業務收入快速增長，主要受規模效應逐漸顯現的影響盈利能力逐漸增強；發行人公共海外倉業務採用統一的盈利模式，為客戶提供的物流快遞服務、倉儲服務、其他增值服務確認收入，扣減服務過程中發生的相應成本和費用支出，形成盈利；發行人持續布局和開拓海外倉業務，倉儲面積、年貨物處理能力持續增長，年均負荷率呈上升趨勢；發行人海外倉客戶使用美國樂倉佔比整體持續提升，發行人與大部分客戶持續續約；

　　（2）發行人在美國購置土地同時出售倉庫系其根據自身發展進行的業務布局，具有商業合理性，項目一建成後不存在出售的相關安排；

　　（3）發行人運營公共海外倉、出售海外倉均不涉及商業地產經營，不違反境內外法律、法規的相關規定，符合相關政策。

　　三、結合租賃模式和自持模式在收入、成本、費用方面的異同，分析說明項目一自建自持海外倉而非租賃的商業合理性，以及建設項目一的必要性

　　公司海外倉業務經營管理中，不對自持倉庫和租賃倉庫進行各類業務上的劃分，公司根據各地倉庫運營需要進行設備購買、安裝、人員配置和管理，各倉庫運營統一按照與客戶簽訂的合同進行貨物的物流快遞配送、倉儲、操作等服務，客戶根據其產品銷售需要自行決定貨物發往的倉庫。

　　針對收入端和費用端，公司對自持倉庫和租賃倉庫均採用同樣的方式進行收入核算、費用歸集和分攤；成本端中僅存在租賃倉庫產生租賃費、自持倉庫產生折舊費的差異；以及稅金及附加方面自持倉庫還需繳納房產稅。

　　2020年以來，隨著美國消費者需求逐漸復蘇和美國電商行業的迅猛發展，在巨大需求及供應不足的雙重效應影響下，美國工業倉庫租金快速上漲。美國核心港口和交通樞紐城市工業倉庫租金具體情況如下：

　　注：數據來源為CoStar（CoStar總部位于美國華盛頓特區，是美國、英國等市場領先的商業不動產產業信息服務商）。

　　2021年至2023年1-9月，美國核心港口和交通樞紐城市工業倉庫平均租金較上期上漲幅度分別為11.30%、12.19%和6.64%。根據世邦魏理仕（CBRE）研究表明，美國電子商務增長、供應鏈轉型和區位優化將在2023年繼續推動對倉庫的需求，且2022年四季度以來受限于資金成本較高導致美國工業地產開發數量下降，因此需求端和供應端的疊加作用將促使美國工業地產租金持續增長。

　　注2：年持有成本包括折舊額及房產稅，折舊額以建築物折舊年限39年、淨殘值5%測算，房產稅根據公司歷年資產繳納情況綜合以1.33%的房產稅率測算；

　　注3：自持的佛羅裡達州- Jacksonville倉目前處于擴建中，原有部分已達到預定可使用狀態開始計提折舊。

　　由上表可知，公司自持海外倉的持有成本遠低于當地市場租金水平。通過本次募投項目一自建自持海外倉，可以降低整體運營成本，持續吸引客戶，並避免未來美國工業倉庫租金持續上漲對公司海外倉運營產生的壓力，本次募投項目一投入運營後將有利于提升公司公共海外倉業務的盈利水平，為全體股東創造價值。

　　由于公司目前主要通過租賃倉庫的形式運營公共海外倉，自持海外倉較少，受近年來美國工業倉庫租金整體快速上漲的影響，公司目前公共海外倉租賃成本佔比較高，嚴重影響公司公共海外倉業務的盈利水平。且隨著公司公共海外倉業務規模的快速擴張，公司早期購買或租賃的小面積倉庫已無法滿足公司業務需求，公司需通過購買倉庫、購買土地後自建倉庫或租賃的方式提升單倉面積，以獲取規模效應並提升公共海外倉的整體服務能力。

　　若繼續採用租賃方式租入較大面積倉庫，由于地理位置優越、性價比高的倉庫稀缺，則倉庫租賃成本始終較高，且未來租金仍面臨持續上漲的壓力；若考慮直接向第三方購買已建成的大面積倉庫，則一方面市場上現有優質倉庫售價已經上漲，另一方面根據公司業務需要和未來業務規劃，市場上較難購買到符合公司需求、改裝成本較低的大面積倉庫。

　　因此，公司通過本次購買土地後自建募投項目一，有助于公司實現業務目標，避免美國工業倉庫租金持續上漲對公司業務發展、盈利水平的影響，降低公共海外倉運營成本，提升公司公共海外倉業務盈利水平。本次募投項目一自建自持海外倉具備商業合理性。

　　近年來，得益于全球化的不斷深入、互聯網快速發展以及智能手機不斷普及，全球跨境電商交易規模持續上漲，跨境電商市場逐漸成為了全球貿易的重要組成部分。網經社電子商務研究中心發布的《2022年度中國電子商務市場數據報告》顯示，2022年中國跨境電商市場規模達15.7萬億元，較2021年的14.2萬億元同比增長10.56%，自2018年以來連續五年維持10%以上增速；按照進口與出口方向劃分，2022年出口跨境電商規模為12.3萬億元，佔跨境電商總量的比例進一步提升至78.34%。隨著國際市場對中國產品的接受度和認可度不斷提升，預計未來我國出口跨境電商需求將保持快速增長。

　　跨境電商的發展離不開跨境物流的支持。目前，我國跨境電商物流方式主要包括小包直郵以及海外倉備貨，受直郵時效慢、2022年全球物流價格高漲的影響，海外倉本土發貨的優勢日漸凸顯。海外倉通過提供快速響應的配送、退換貨和展覽展示等服務，還可極大提升消費者體驗感和滿意度，海外倉模式逐漸受到跨境貿易企業尤其是電商企業的青睞。

　　根據中國倉儲與配送協會發布的《海外倉發展現狀與未來展望（2022）》，2021年以來，世界各國線上銷售量均顯著增長，海外倉因具備完善的倉配及配套服務能力，目前正處于供不應求的狀況。據商務部統計數據顯示，截至 2022年底，我國海外倉的數量已經超過1,500個，總面積超1,900萬平方米。經近幾年的快速發展，海外倉領域內已經陸續湧現出一批頭部企業，但整體仍處于初級發展階段，市場遠未飽和，仍然具有較大的發展潛力與空間。

　　隨著國際貿易中跨境電商模式的快速崛起，中國的供應鏈優勢已逐步從成本優勢轉化為產品及質量優勢，國內優秀制造企業、外貿企業出海需求日益擴大。跨境電商海外倉得益于頭程運費較低、海外倉儲和尾程派送高效便捷等特點，逐漸受到上遊出海企業和下遊消費者的青睞。自2020年以來，公司依託線性驅動產品跨境電商需求，持續加速布局海外倉，大力推進公共海外倉業務發展，在跨境電商中大件商品全流程物流供應鏈方面形成了一定的競爭優勢，市場及客戶開發已初具成效。2022年度公司公共海外倉業務實現收入4.88億元，較上年增長185.68%，增長態勢良好。

　　通過本次募投項目自建海外倉，將大幅提升公司公共海外倉服務能力，實現規模效應。公司現有海外倉主要以租賃方式持有，本次募投項目擬自建的海外倉相較于前期租賃的倉庫，倉儲面積顯著增加，投入運營後將顯著降低單位固定成本，提升運營效率。此次投建較大面積的海外倉，也是公司優化海外倉倉儲結構，實現“合並小倉國內一卡二卡三2020視頻，建大倉”戰略的必經之路。

　　由于外貿企業自身規模、品牌知名度限制，傳統國際小包、國際快遞以及專線物流方式運輸時間長或成本較高，對企業壓力較大，也影響了消費者體驗。公共海外倉模式的逐漸興起，不但能幫助外貿企業解決物流滯後、物流成本高等問題，同時還能進一步拉近與海外消費者的距離，有利于企業知名度的提升，為企業提供更廣闊的發展平台。

　　本次募投項目的實施，將便于公司整合人力、設備、車隊等資源，提升公司公共海外倉服務能力，幫助更多的企業質量出海、設計出海、品牌出海，助力企業跨境電商業務高質量發展。

　　根據本問題回復“（一） 2、近年來美國工業倉庫租金快速上漲，倉庫租金成本遠高于自持成本”的論證，本次募投項目一自建自持海外倉成本遠低于同區域倉庫的租賃成本，可以通過自持規避未來美國工業倉庫租金持續上漲的風險，且未來隨著公司大面積倉庫的投入使用，公司能夠加速實現規模效應，提升與物流承運商的議價能力，整體提升海外倉業務的盈利能力。

　　（1）訪談發行人管理層，了解海外倉租賃模式和自持模式在收入、成本、費用方面的異同，以及自建自持海外倉的必要性和商業合理性；

　　（2）查閱美國工業倉庫租金市場資料，計算分析發行人現有自持海外倉的持有成本與當地工業倉庫租金的差異；

　　（3）查閱跨境電商市場、海外倉市場資料，了解海外倉市場發展有關政策、同行業競爭對手倉庫布局、市場現狀和未來發展空間；

　　（1）自持和租賃海外倉僅在成本方面存在租賃倉庫產生租賃費、自持倉庫產生倉庫折舊費的差異，以及稅金及附加方面自持倉庫還需繳納房產稅，除此以外在收入、成本、費用方面均不存在差異；

　　（2）隨著近年來美國工業倉庫租金快速上漲，倉庫租金成本遠高于自持成本，發行人本次募投項目一自建自持海外倉能降低運營成本，有助于提升公共海外倉業務盈利水平，避免美國工業倉庫租金持續上漲對發行人業務發展、盈利水平的不利影響，本次募投項目建設具備商業合理性和必要性。

　　四、結合公司或同行業可比項目在美已建和在建項目的建築面積、年處理能力、工程和設備投資金額等情況，說明項目一規劃建築面積合理性及投資強度合理性

　　截至2023年9月末，公司在美通過購買方式已持有3個海外倉；建設中海外倉1個（為Jacksonville , FL倉擴建）國內一卡二卡三2020視頻，該倉庫系購買取得建築物後，目前正處于擴建中，未來在美擬建設3個海外倉項目。具體情況如下：

　　截至2023年9月末，公司在美已購入3個海外倉，根據美國倉庫購買實際情況，賣家不會單獨拆分所出售資產的土地價值，而是在出售建築物的同時一並出售相應土地，出售總價包含建築物價值及土地價值。不同倉庫的購買成本根據倉庫的區位、購買時點和同時期市場供需情況均有不同，因此公司購買的倉庫無法直接核算建造成本。

　　注：佛羅裡達州 Jacksonville 倉建築工程投入僅考慮擴建的建築工程投入及投資強度，購買部分無法核算建造成本。

　　與公司在美建設中和擬建設項目相比，本次募投項目一的建築面積適中，單位處理能力、設備投資強度、建築工程投資強度與建設中和擬建設項目相比無明顯差異。

　　本次募投項目一設備投資計劃包括貨架、叉車等購買及安裝。貨架投入系根據建成貨櫃數量所需鋼材立式框架、承重板、鐵絲網甲板等的數量及型號，和市場單價、公司其他倉庫購買單價及設計、安裝成本確定；叉車依據倉庫所需叉車數量及型號，考慮市場價格和公司其他倉庫購買價格確定。設備購置及安裝投入數量、價格均依據本次募投項目倉庫需要量、市場價格或類似設備購買價格確定。本次募投項目一的設備投資強度為584.08元/平方米，處于已購買的海外倉、建設中和擬建設的海外倉的設備投資強度區間內，具備合理性。

　　本次募投項目建築工程投資建設主要包括底層結構、上層建築、室內裝修、各項設施及道路、停車場與綠化工程，其中，底層結構主要包括混凝土地基、地面平面工程，上層建築主要包括鋼結構、混凝土板、屋頂架構，各項設施主要包括裝卸貨口設施、道路鋪設等。建築工程各項投入系依據混凝土、鋼材等原材料需要量和原材料購買及投建價格進行的測算。公司本次募投項目一的建築工程投資強度為5,274.32元/平方米，與公司擴建中、擬建設的倉庫單位造價不存在明顯差異。

　　注1：同行業可比公司數據來源為各公司官網，在美年處理貨物能力按各公司美國倉庫佔全球倉庫面積比例測算；

　　注2：由于貨櫃數量逐步搭建，公司年處理貨物能力以2023年1-9月數據年化計算，如目前已投入使用的倉庫完成貨櫃搭建後，年貨物處理能力將達到約500萬件。

　　在美國市場主要可比公司包括以中小件商品物流為主的谷倉海外倉、遞四方和京東物流公司，以及提供中大件商品綜合物流的海外倉公司如無憂達、大健雲倉。整體呈現中小件商品年貨物處理能力較高BEAT365體育亞洲版官網，中大件商品年貨物處理能力較低的特征，但由于年貨物處理能力受到貨物種類等因素影響，各公司之間的可比性較低。公司于 2020年四季度開始運營公共海外倉業務，目前在美倉庫面積為26.95萬平方米，與同行業公司海外倉規模相比仍有一定的建設空間。根據公司規劃，預計至2027年底達到成熟運營狀態的公共海外倉面積將達到33.93萬平方米，年貨物處理能力將達到約700萬件，與以中大件商品為主的同行業公司不存在明顯差異。

　　由于目前尚無境內外上市公司存在在美建設公共海外倉類型的募投項目，故選取A股上市公司在美建設的其他募投項目與公司本次募投項目建築工程強度進行比較：

　　募投項目名稱 美國制造工廠建設項目 美國新能源產品生產基地建設項目 美國亞利桑那州生產基地擴建項目 美國佐治亞州Ellabell海外倉項目

　　本次募投項目一建築工程投資強度與A股上市公司在美建設的其他募投項目較為接近，略微高出的原因系：本次募投項目為專門用于倉儲物流的公共海外倉項目，為適應貨物存儲和裝卸需求，倉庫建設高度高于一般廠房，且需建設多個卸貨專用垛口，鋼結構、混凝土等建設支出略高于一般廠房。

　　募投項目一位于美國佐治亞州薩凡納，本次募投項目單位建築物及土地成本與募投項目週邊物流倉庫市場出售單價對比如下：

　　由上表可知，募投項目週邊物流倉庫市場價格近年來持續上漲。本次募投項目一建築物及土地成本為7,000.79元人民幣/平方米，低于直接向市場購買倉庫的成本，本次募投項目一自建海外倉符合商業邏輯，具備合理性。

　　（1）取得並查閱發行人在美已購入海外倉、擴建中和擬建設海外倉倉庫購買及建設合同、設備投入金額統計表、項目投資規劃明細等資料；

　　（2）查閱本次募投項目可研報告、建築工程及設備投資明細表等，了解本次募投項目各項投入的測算依據及合理性；

　　本次募投項目一的建築面積、建築工程投入、設備投入均根據發行人業務發展需要進行規劃設計和測算，參考了發行人已購買、擴建中和擬建設的倉庫情況，並結合建築工程各項材料、人工、設備等市場成本確定，與同行業公司在美項目、A股上市公司在美建設募投項目的相關指標無不合理差異，購買土地自建的單位成本低于直接向市場購買倉庫的成本，具備合理性。

　　五、結合公司現有海外倉面積、項目一建成後在美面積擴展倍數、現有負荷率和訂單需求、目標或潛在客戶、在手訂單、在美市場競爭等，說明項目一預測負荷率的合理性，是否存在產能消化風險

　　2020年至2022年海外倉運營主體美國樂倉收入復合增長率為593.02%；2022年相比2021年收入增長率為113.66%；2023年公司預計美國樂倉收入增長率將保持60%以上。為把握美國海外倉市場未來發展機遇（具體參見本問題“（一）2（4）美國海外倉市場空間大，發展前景廣闊”相關內容），公司制定了海外倉業務未來發展規劃，預計未來五年，公司以自建海外倉替代租賃倉及小面積海外倉後，投入運營的海外倉逐步達到成熟運營狀態，貨物處理能力、收入將保持30%的年均復合增長率。具體來看，公司到2027年底已建成並成熟運營的美國公共海外倉總面積將達33.93萬平方米，年貨物處理能力超700萬件。

　　本次募投項目一作為實現公司海外倉業務規劃的重要一環，建設完成將形成面積 9.33萬平方米，在現有運營中的公共海外倉 24.78萬平方米基礎上增加40.08%，暨面積擴展倍數為0.40倍；在2022 年運營中的21.42萬平方米公共海外倉基礎上增加43.56%，暨面積擴展倍數為0.44倍。

　　指標 本次募投項目（成熟運營狀態） 2022年度（A） 2027年度總體預計（成熟運營狀態）（B） 2027年預計相較2022年度擴展倍數（C=B/A-1）

　　如上表所示，2027年預計相較2022年度運營的海外倉建築物面積的擴展倍數為0.58倍，貨物處理能力的擴展倍數為1.99倍。貨物處理能力擴展倍數高于海外倉建築物面積擴展倍數，主要系：1）報告期內公司租賃倉庫較多，由于租賃倉庫業主建造時設計用途並非專門用于跨境電商海外倉業務，倉庫高度、布局不能完全適配公司中大件貨物倉儲週轉的業務需求，公司無法改變其主體結構或改造成本較高。而本次募投項目一及其他擬建設自持倉庫系公司根據業務需要專門設計建造的大倉，倉庫高度、結構及貨架密度等都進行了優化，運營效率較高，貨物處理能力天然優于租賃的倉庫；2）報告期內，公司部分租賃倉庫的租賃期限較短（3年、5年等），為平衡資金壓力並考慮租賃到期後的設備搬遷成本，租賃倉庫的貨架、叉車等設備需逐步安排安裝投入使用，租期內該等倉庫一般不會完成全部設備投入，造成該等倉庫貨物處理能力持續受限；3）根據公司規劃，未來五年將逐步通過自建倉庫（包括本次募投項目一及其他擬建設自持倉庫）替換租賃倉庫、大倉替換小倉的方式持續優化調整倉庫布局，預計2027年底公司海外倉均為自建，單倉面積較大，相應設備通過新購入或者搬遷的方式完成投入，快速達到設計的全部貨物處理能力，實現大規模運營以降低單位固定成本。

　　2021年、2022年及 2023年 1-9月，公司公共海外倉貨物處理量分別為1,114,621件、2,066,846件和1,926,343件，將2023年1-9月貨物處理量年化後的年均復合增長率為 57.24%。根據公司業務規劃，並結合跨境電商市場發展情況、公司客戶及市場開拓情況等，預計至2027年底公司倉庫整體將達到成熟運營狀態，未來公司海外倉業務持續增長的處理需求能夠與本次募投項目一及其他擬建設的自持倉庫建設運營節奏、面積擴展情況相匹配。

　　本次募投項目一進入運營期後，預計運營期第一年負荷率為60%、運營期第二年負荷率80%、運營期第三年負荷率100%（達到成熟運營狀態，即設計貨櫃搭建完畢並投入使用，且實際貨櫃週轉率達到標準週轉率4次/年）。公司達到成熟運營狀態的負荷率100%所對應的年貨物處理能力並非該倉庫能夠承受的最高貨物處理能力，當貨櫃週轉率持續提升時，可能出現負荷率超過100%的情況。

　　最近一年一期公司實際貨櫃週轉率高于 4次/年，具體分析參見本問題一之“六（一）5、項目一效益測算的合理性和謹慎性”。2021年、2022年及2023年1-9月，公司現有海外倉整體年均負荷率分別為61.06%BEAT365體育亞洲版官網、80.47%和90.86%。報告期內公司公共海外倉業務處于快速發展過程中，公司公共海外倉業務整體尚未達到成熟狀態運營，公司逐步通過自持替代租賃、大倉替換小倉的方式，持續優化調整倉庫布局。根據公司實際運營經驗，單個倉庫預計在投入使用後2-3年逐步達到成熟運營狀態。本次募投項目一運行負荷率安排系公司參考運營經驗和本次募投倉庫的運營規劃進行的合理測算。

　　近年來，國務院、商務部、財政部、國家稅務總局及海關總署等各級主管部門出台多項政策大力支持跨境電商海外倉業務發展，如國務院2019年11月發布的《中共中央國務院關于推進貿易高質量發展的指導意見》、國務院辦公廳2020年8月發布的《國務院辦公廳關于進一步做好穩外貿穩外資工作的意見》（國辦發〔2020〕28號）、國務院辦公廳2020年11月發布的《國務院辦公廳關于推進對外貿易創新發展的實施意見》（國辦發〔2020〕40號）、商務部2021年9月發布的《“十四五”商務發展規劃》、商務部2021年11月發布的《“十四五”對外貿易高質量發展規劃》、國務院辦公廳2022年1月發布的《國務院辦公廳關于做好跨週期調節進一步穩外貿的意見》以及2023年3月國務院發布的《政府工作報告》，推出了加快跨境電商及海外倉發展和布局、支持海外倉出口貨物運輸、鼓勵建設海外倉、保障外貿產業鏈供應鏈暢通運轉、穩住外貿外資基本盤等一系列政策和指導意見。

　　受益于國際電子商務和跨境物流行業的快速發展，在海外市場有效需求的帶動下，近幾年消費者消費習慣轉變，越來越多消費者選擇通過線上的方式進行商品選購。同時，隨著跨境電商貿易機制的逐步完善、國際物流網絡的持續疏通、國內供應鏈優勢的不斷深化，越來越多的中國企業借助亞馬遜等全球電商平台，以自主品牌直接面向全球消費者，極大程度地提高品牌知名度和影響力。

　　根據網經社《2022年度中國跨境電商市場數據報告》，2012-2022年我國跨境電商市場規模復合增長率達22%，保持較快增長，2022年整體市場規模已達15.70萬億元。從進出口來看，我國跨境電商以出口為主，充分體現國內制造端的產業優勢。2022年中國出口跨境電商市場規模達到12.30萬億元，較2021年的11.00萬億元同比增長11.81%。根據亞馬遜《2023中國出口跨境電商白皮書》，2023年上半年，中國出口跨境電商同比增長19.90%；預計美國零售電商總額從2023年的1.14萬億美元增長至2027年的1.72萬億美元，零售電商佔零售比重從15.6%增長至20.6%。

　　另根據eCommerceDB發布的《中國賣家在全球電商平台份額佔比的報告》，中國賣家在亞馬遜上商品交易總額（GMV）佔比逐年攀升。2017年，中國賣家在亞馬遜上的GMV為480億美元，相當于亞馬遜總GMV的18%。到了2022年，中國賣家GMV達到了2010億美元，佔比為26%。預計到2023年，中國賣家GMV將達到2380億美元，佔亞馬遜總GMV的28%。與此同時，在eBay平台上中國賣家GMV增長趨勢與亞馬遜大致相同；eBay總GMV佔比份額預計將從2017年的18%增加到2023年的27%，達到210億美元。美國已成為中國賣家跨境電商出口的主要市場，市場滲透率逐年提升。

　　隨著跨境電商的迅速崛起，海外倉作為跨境電商“最後一公裡”的倉、配、退一體化服務模式，必然在全球的布局越來越密，尤其對于中大件商品無法實現低成本的空運直郵，只能通過海運、倉儲、快遞配送的形式，並且隨著發達國家的海關收緊，空運直郵小包的模式無法長久持續，小件包裹的海外倉配也成為必然趨勢。因此海外倉因其配送時效高、物流成本低、退換貨便捷、購物體驗好等優勢越來越受跨境出口電商企業的青睞，成為中國企業品牌海外推廣的落腳點。

　　與此同時，美國跨境電商市場仍以亞馬遜平台為主導，亞馬遜FBA模式更傾向于標準化、小件的商品，而海外倉模式更適合于為中大件商品，中大件商品的相應成本更低。此外，受近年來亞馬遜“封號潮”、傭金及倉儲配送成本不斷提升、入倉要求日趨嚴格等的影響，跨境電商賣家為降低對第三方平台的依賴性、降低成本，頭部賣家逐步自建獨立站並積極引流促進獨立站銷售，中小賣家逐步通過使用海外倉直接向消費者發貨或者利用海外倉及時補貨亞馬遜FBA倉，造成海外倉需求持續增加。

　　根據跨境眼觀察發布的《2022年海外倉藍皮書》，美國作為中國賣家的主要市場，海外倉數量和總面積位列全球第一，美國海外倉數量從2019年的432個增長至2021年的925個，美國海外倉總面積從2019年的496萬平方米增長至2021年的1,007萬平方米。根據世邦魏理仕集團公司（CBRE）的預測，電商銷售額每增加10億美元，就需要增加100萬平方英尺的倉儲和配送空間。結合上文亞馬遜關于美國零售電商總額的預測以及亞馬遜中國賣家的佔比，假設 2027年美國零售電商總額1.72萬億美元中30%來自中國賣家（約0.52萬億美元），則到2027年需要約4,830萬平方米的倉儲和配送空間來滿足中國賣家的需求，考慮到頭部賣家通過獨立站銷售的比重提升，中小賣家逐步通過使用海外倉直接向消費者發貨或者利用海外倉及時補貨亞馬遜FBA倉，預計美國海外倉需求仍將保持增長態勢。

　　美國工業倉庫租賃價格受電商行業需求增長的催化，疊加美國西部港口地區地處峽谷區域、土地資源稀缺，在過去幾年倉庫租金連續大幅上升，中國在美海外倉行業正呈現兩級分化趨勢。一方面，有規模優勢的、合規化、運營能力強的企業可持續發展能力更強，尤其是自主產權倉儲資源的海外倉發展前景更加良好、穩健；另一方面，部分依靠短期租賃方式運營、沒有合規性物流賬號、管理經驗不足的中小海外倉陸續被擠出行業。

　　公司在美國市場的主要競爭對手包括以中小件商品物流為主的谷倉海外倉、遞四方和京東物流等公司，以及提供中大件產品綜合物流的海外倉公司如無憂達、大健雲倉。公司與競爭對手主要服務及定位、服務客戶類別、美國倉儲布局比較情況如下：

　　谷倉海外倉 以小件商品為主的海外倉、頭程幹線、海外倉儲、尾程派送、合同物流服務 致力于中國企業出海，主要服務中國客戶，中國客戶佔比未披露 美國海外倉總面積約69.3萬平方米，其中美西倉群34.3萬平方米，美南倉群7.5萬平方米，美中倉1萬平方米，美東倉群26.5萬平方米

　　遞四方 以小件商品為主的海外倉，全球訂單履約、倉儲與物流管理系統、全球退件解決方案、全球包裹直發、全球轉運進口服務 專注跨境電商物流行業，境內外均有倉庫布局，主要服務中國客戶，中國客戶佔比未披露 美國海外倉總面積約24.5萬平方米，其中美西倉群11.5萬平方米，美南倉群4萬平方米，美東倉群9萬平方米

　　京東物流 為快消品、3C、服裝、家電家具、汽車、生鮮等行業客戶提供一體化供應鏈解決方案 依託電商平台，持續推動一體化供應鏈物流服務全球，主要服務中國客戶，境外客戶也在逐步增加，中國客戶佔比未披露 截至2023年2月末，京東物流美國自營海外倉總面積約12.08萬平方米

　　無憂達 中大件產品的海外倉、國際海運、端到端物流服務 為線上和線下零售平台商家客戶提供數字化物流供應鏈解決方案，助力中國中大件貨物出海，主要服務中國客戶，中國客戶佔比未披露 美國海外倉總面積約26.89萬平方米，其中美西倉群約9.75萬平方米，美中南倉2萬平方米，美東南倉庫 6.5萬平方米，美東倉群8.64萬平方米

　　大健雲倉 在線電子商務平台，並為中大件產品提供海外倉服務 依託大件商品跨境B2B交易平台，鏈接亞洲供應商和海外零售商，主要服務中國客戶，也涉及境外客戶，中國客戶佔比未披露 美國擁有14個海外倉，總倉庫面積約37萬平方米

　　發行人 專注于中大件產品的海外倉服務，涵蓋部分頭程海運，海外倉儲及尾程派送服務 報告期內主要服務于中國企業出海，中國客戶收入佔比超99% 截至2023年9月末，公司在全美 10個核心港口和交通樞紐城市，覆蓋美西、美中、美南、美東，總倉庫面積約26.95萬平方米

　　由上表可知，公司與海外倉領域競爭對手提供的主要服務內容、服務客戶類別、美國倉庫布局策略等基本一致，服務大中小件方面存在定位差異，除了谷倉海外倉目前面積較大，京東物流在美倉庫面積較小外，公司與其它競爭對手基本接近。公司專注于為中大件產品提供海外倉服務並在該領域形成了一定市場優勢，目前公司公共海外倉服務集中于美國市場，倉庫主要分布于美東、美西核心港口和交通樞紐城市，後續公司將持續加大倉庫基礎設施建設、信息系統及自動化等投入，進一步提升服務能力和競爭力。

　　公司深耕跨境電商倉儲物流解決方案領域多年，憑借豐富的運營管理經驗、響應速度和低錯發率，在跨境電商中大件商品全流程物流供應鏈方面形成了一定的競爭優勢。近年來，公司已與制造廠商、跨境電商、貿易商等各類型頭部客戶建立了合作關系，合作規模持續增長，品類主要涵蓋家具、健身器材、家電、戶外用品等消費領域的中大件商品。

　　公司將在維護現有重點客戶的基礎上，面向所有品牌出海企業，並聚焦中大件類消費品產業集群，重點開拓工貿一體類制造廠商、垂直類跨境電商和貿易商客戶，未來亦將結合自建海外倉、採購議價能力提升的成本優勢和美國辦公室本土業務人員的經驗優勢逐步開拓境外客戶。

　　公司公共海外倉業務不涉及在手訂單的概念。公司在與客戶洽談合作時，客戶僅根據公司現有的倉庫情況與客戶產品銷售區域的匹配程度簽訂針對全美的海外倉服務合同，不局限于某一倉庫。合同簽訂後，客戶根據其產品在美國各地的銷售需求，將貨物發往公司各區域的海外倉。公司自2020年四季度開始布局公共海外倉服務業務，報告期內該業務發展較快。2021年、2022年及2023年1-9月，公司公共海外倉貨物處理量分別為 1,114,621件、2,066,846件和1,926,343件，將2023年1-9月處理量年化後的年均復合增長率為57.24%。根據公司業務規劃，並結合跨境電商市場發展情況BEAT365體育亞洲版官網、公司客戶及市場開拓情況等，預計未來公司海外倉業務持續增長的處理需求能夠與本次募投項目一及其他擬建設的自持倉庫建設運營節奏相匹配。

　　報告期內，公司公共海外倉業務收入快速增長，主要原因系隨著海外倉規模增加和貨物處理能力的提升，公司服務客戶數量持續增加，同時持續合作客戶自身業務規模增加以及使用樂歌海外倉業務佔比也有所提升。截至2023年9月底，公司與2022年度收入規模1000萬元以上的客戶均保持良好的合作關系，客戶關系穩定。隨著公司新建海外倉的投入使用以及客戶的持續拓展，公司海外倉業務未來具有較好的收入增長持續性。

　　綜上，海外倉業務發展前景廣闊，特別是在美倉儲和配送的需求空間增長趨勢明顯，公司與競爭對手在美倉庫布局策略一致，公司在美倉庫面積處于行業中等水平，但在運營管理經驗、響應速度以及客戶滿意度等方面具備優勢，客戶增長趨勢及持續合作情況良好，本次募投項目一作為實現公司海外倉業務規劃的重要一環，並根據公司實際運營經驗，預計在投入使用後2-3年逐步達到成熟運營狀態，至2027年底，公司達到成熟運營狀態的公共海外倉整體貨物處理能力、收入將保持30%的年均復合增長率，有助于公司把握海外倉業務的行業增長機遇。本次募投項目一預計使用負荷率系公司根據單倉2-3年逐步達到成熟運營狀態的運營經驗及本次募投倉庫的運營規劃進行的合理預計。因此，公司公共海外倉建設運行節奏與未來業務規劃、收入增長相匹配，預計使用負荷率情況是合理的。

　　針對上述風險，發行人已在募集說明書之“重大事項提示”及“第六節 本次發行相關的風險因素”之“四、募集資金投資項目風險” 之“（二）募投項目收入不及預期、貨物處理能力消化風險”中進行如下風險提示：

　　“本次募集資金投資項目規劃建設總建築面積 1,004,340平方英尺（93,306.24平方米）的海外倉倉庫1棟系公司充分考慮自身銷售收入增長、市場佔有率、下遊市場需求等因素後所確定的，是公司海外倉業務規劃的重要一環，

　　該項目達到成熟運營狀態後將新增年處理量 2,094,245件。根據公司未來發展規劃，預計至2027年底包括該項目在內建成並成熟運營的公共海外倉面積合計33.93萬平方米，整體可實現年貨物處理量超700萬件，2022年度至2027年年貨物處理量的年均復合增長率為約30%，顯著提升公司海外倉的服務能力。公司海外倉貨物處理能力的消化與宏觀經濟、產業政策、行業競爭格局、市場供求、技術革新、公司管理、人才儲備、招商情況等密切相關，因此存在市場需求變化、競爭加劇、市場容量不及預期或市場拓展不利等因素引致的項目收入不及預期、倉庫閒置等情況；此外，谷倉海外倉、遞四方、無憂達國內一卡二卡三2020視頻、大健雲倉、京東物流等同行業公司均積極布局海外倉並加大市場開拓力度，市場可能存在行業整體持續擴大海外倉規模導致競爭加劇、貨物處理能力無法全面消化的風險，從而對公司業績產生不利影響”。

　　（1）訪談發行人管理層，了解海外倉現有面積、負荷率和訂單需求、目標或潛在客戶、在美市場競爭情況；

　　（4）查閱跨境電商市場、海外倉市場資料，了解美國海外倉市場發展有關政策、市場現狀和未來發展空間；

　　項目一下遊行業市場空間廣闊、公司在細分領域具有較強的市場競爭力，發行人與主要客戶合作關系穩定、客戶拓展情況良好，具備夯實的市場基礎，報告期內公司海外倉業務收入及負荷率增長良好，本次募投項目一是實現公司海外倉業務規劃的重要一環，至2027年底，公司達到成熟運營狀態的公共海外倉整體貨物處理能力、收入將保持30%的年均復合增長率，符合行業整體趨勢，因此項目一建設運行節奏與公司業務規劃和收入增長相匹配，預計使用負荷率情況是合理的，產能消化風險總體較小，公司已披露相關風險提示。

　　六、結合在美國實施項目一面臨的成本、費用情況、匯率變化、預計單價及負荷率合理性等，說明項目一效益預測毛利率和淨利率高于現有業務的原因及合理性，項目一效益測算的合理性和謹慎性

　　（一）結合在美國實施項目一面臨的成本、費用情況、匯率變化、預計單價及負荷率合理性等，說明項目一效益預測毛利率和淨利率高于現有業務的原因及合理性，項目一效益測算的合理性和謹慎性

　　假設宏觀經濟環境、海外倉市場情況及公司經營情況沒有發生重大不利變化。本項目建設期為18個月，項目在建設完成後第3年達到負荷率100%的成熟運營狀態（即設計貨櫃搭建完畢並投入使用，且實際貨櫃週轉率達到標準週轉率 4次/年），第4年開始保持成熟運營狀態。由于海外倉運營存在業務爬坡期，假設運營期第1年負荷率為60%、第2年負荷率為80%。本項目效益測算運營期為10年，效益測算如下：

　　本項目運營期第3年以成熟狀態運營後，年銷售收入為65,763.82萬元、年稅後淨利潤為7,186.54萬元，毛利率為17.39%，內部收益率為8.96%。

　　美國樂倉為公司海外倉運營主體，其為客戶提供的服務包括物流快遞服務、倉儲服務、其他增值服務。公司產品自用時，美國樂倉依據提供的服務情況收取相應服務費用，公司基于整體利益考慮，對于自用的物流快遞服務收費單價略低，其他費用標準與第三方客戶一致。由于公司海外倉整體主要為第三方客戶服務，本次募投項目亦定位于公共海外倉，在公司其他已有倉庫不能滿足自用需求時，才可能考慮根據實時需求自用本次募投項目倉庫的部分貨位。因此基于謹慎考慮，本次募投項目預計單價參考美國樂倉單體各項服務（含自用及對外部第三方提供服務）歷史價格進行測算。

　　公司自2021年公共海外倉業務逐步形成規模以來，美國樂倉各項服務均價與本次募投項目一預計單價對比情況如下：

　　近年來，受全球公共衛生事件、美國通貨膨脹等影響，美國物流快遞承運商報價持續上漲。公司物流快遞服務依託于第三方快遞物流承運商，因此向客戶提供的報價也持續上漲。結合2022年流快遞服務收費單價水平，本次募投項目物流快遞服務單價以220.00元/件進行謹慎測算。

　　倉儲服務收費方面，公司依據貨物體積、佔用貨位天數進行階梯式收費，2021年以來倉儲收費標準未進行較大調整。倉儲服務每單均價波動主要系每單貨物的體積、儲存天數等影響。2023年1-9月，倉儲服務單價較2022年下降主要系貨物週轉率提升，造成貨物在庫時間縮短，單件倉儲收入減少。貨物週轉率的提升也會提升倉庫的處理能力，攤薄倉庫的折舊、其他維修費用及保險費用等固定成本。綜合考慮歷史貨物體積、儲存天數的分布情況，本次募投項目倉儲服務收費單價以42.39元/件進行謹慎測算。

　　其他增值服務方面，由于海外倉業務早期公司可提供的其他增值服務較少，因此2021年平均每件增值服務收費較低。隨著公司提供的增值服務範圍增加，其他增值服務收費水平也提升至單件50元以上的水平。因此公司本次募投項目其他增值服務單價以51.63元/件進行謹慎測算。

　　綜合來看，本次募投項目測算的各項服務單價合計為314.02元/件，略低于2022年和2023年1-9月的323.44元/件、332.00元/件，具備謹慎性。

　　海外倉業務市場空間大，發展前景廣闊，公司在中大件商品領域形成了一定競爭優勢，與客戶合作情況良好，本次募投項目作為實現公司海外倉業務規劃的重要一環，建設運行節奏與公司業務規劃和收入增長相匹配，運營期各期預計使用負荷率情況具有合理性，詳見問題一之“五、 （一）項目一預測負荷率的合理性”的相關回復。

　　本次募投項目建成後，運營的成本主要包括運輸裝卸費、倉庫的折舊費、設備的折舊費、勞務費、人員工資及福利費等。相比目前公司主要以租賃方式運營海外倉，本次募投項目自建自持海外倉不會產生租賃成本。本次募投項目的運輸裝卸費、勞務費、人員工資及福利費根據貨物處理量需要和報告期內相應服務的採購價格、人員工資情況和人員的未來工資水平測算，倉庫及設備的折舊費參照報告期內公司倉庫、設備的折舊年限、淨殘值進行計算。

　　期間費用方面，銷售費用、管理費用參照報告期內相應費用佔營業收入的比例和未來業務情況進行測算；本項目不涉及研發職能、不涉及銀行貸款，未考慮研發費用及財務費用。

　　本次募投項目建成後在美國運營公共海外倉業務，項目收入、成本均以美元計價，費用中除業務人員、管理人員發生的少部分差旅費、會展費以人民幣計價外，其餘費用均發生在美國並以美元計價。因此，匯率變動不會影響本項目的毛利率，對淨利率影響也較小。由于最終形成的淨利潤以美元計價，因此折算為以人民幣計價的淨利潤時會受到美元兌人民幣匯率波動的影響。

　　項目 本次募投Ellabell海外倉項目成熟運營狀態 2022年度實際 2023年1-9月實際

　　本次募投項目成熟狀態運營時毛利率高于報告期海外倉業務毛利率，主要系：1）近年來，隨著美國消費者需求復蘇和美國電商行業的迅猛發展，在巨大需求及供應不足的雙重效應影響下，美國工業倉庫租金快速上漲。2022年及2023年1-9月，美國樂倉海外倉主要以租賃方式持有，租賃成本較高。而本次募投項目倉庫及設備均採用自建方式投入，倉庫自建年折舊成本遠低于倉庫年租賃成本；2）美國樂倉海外倉業務仍處于快速發展過程中，最近一年一期主要採用租賃倉庫的方式運營，根據公司規劃，將逐步以自持倉庫替代租賃方式，因此租賃倉庫的貨櫃搭建未達到設計數量BEAT365體育亞洲版官網，且美國樂倉持續優化調整倉庫布局，逐漸騰退小面積倉庫，騰退過程中該等倉庫使用率處于較低水平；3）租入的大面積倉庫租入後運行時間較短，目前尚處于業務爬坡期，該等倉庫達到成熟運營狀態需要2-3年，表現為貨物處理能力逐步提升，因此也導致毛利率低于募投項目成熟運營狀態下的毛利率。

　　以加利福尼亞州Perris倉為例，該倉庫2022年2月租入，倉庫面積111,804.07平方米，設計貨櫃容量1,600個；當年實際搭建的平均貨櫃容量上限為608個，庫容平均使用率為92.18%。2022年度該倉庫運營實際毛利率和估算毛利率與本次募投項目對比情況如下：

　　指標 本次募投Ellabell海外倉項目成熟運營狀態 加利福尼亞州Perris倉2022年實際及假設

　　實際 情形一（假設以市場造價自建取代租賃） 情形二（假設自建、貨櫃搭建全部完成且達到成熟運營狀態）

　　由上表可知，本次募投項目達產年毛利率與加利福尼亞州Perris倉假設以市場造價自建取代租賃、貨櫃搭建全部完成且達到成熟運營狀態情形下的毛利率相接近。

　　總體來說，隨著公司業務規模的逐步擴大，上下遊生態效應及議價能力凸顯，自持倉庫投入使用比例提高，且新投入使用倉庫逐步達到成熟運營狀態，單位固定成本將逐步下降，毛利率將上升至合理水平。

　　本次募投項目淨利率為10.93%，高于最近一年一期現有海外倉業務的-1.06%和3.01%，除毛利率較高的原因外，另一原因為本項目不涉及銀行貸款，不形成財務費用。

　　本次募投項目進入運營期後，預計分3年逐步達到成熟運營狀態後可實現營業收入65,763.82萬元，實現利潤總額10,237.23萬元，毛利率17.39%，內部收益率為8.96%（所得稅後），投資回收期為10.53年（所得稅後，含建設期），項目預期效益良好。

　　上述成熟運營狀態的收益是按照“設計貨櫃搭建完畢並投入使用，且貨櫃週轉率達到4次/年”測算。其中貨櫃週轉率反映了貨物的週轉出庫情況，可以側面反映運營管理效率。項目一的標準貨櫃週轉率取值低于最近一年一期公司實際貨櫃週轉率4.73次/年、5.64次/年，取值較為謹慎。

　　公司自2020年四季度開始運營公共海外倉業務，2021年才開始大規模、成體系化運營。運營初期公共海外倉倉庫主要通過租賃方式形成，其餘部分2020年購入自持的倉庫根據業務需要，分別在2020年四季度、2021年、2022年才逐步裝修整理完成並投入使用。2021年至2023年1-9月，公司持續運營的自持倉庫為德克薩斯州 Stafford倉（倉庫面積 0.56萬平方米）和加利福尼亞州Livemore倉（倉庫面積0.46萬平方米），運營期間單倉庫毛利率分別為：德克薩斯州Stafford倉毛利率為2.32%、13.40%和23.36%，加利福尼亞州Livemore倉毛利率為6.48%、7.10%和16.66%，二者平均為4.40%、10.25%和20.01%。

　　公共海外倉業務系近年隨著跨境電商業務快速發展而崛起的業務，目前尚無A股上市公司主要經營公共海外倉業務，港股及美股上市/擬上市的中國海外倉業務公司其具體服務場景、業務類型與公司也存在一定差異。

　　1 大健雲倉（GCT.O） 在線電子商務平台，專注于國際大件商品貿易，擁有自主開發運營的物流系統和倉儲網絡，海外倉是其業務環節之一 未單獨披露海外倉業務毛利率，採用綜合毛利率進行比較 未披露 24.90% 16.96% 21.63% 24.21%

　　2 易達雲（尚未上市）[注1] B2C出口跨境電商供應鏈解決方案，主要利用海外倉模式，提供頭程國際貨運服務和尾程履約服務 尾程履約服務，包含海外倉儲服務等 未披露 未披露 19.70% 21.80% 17.80%

　　3 賽維時代（301381.SZ）[注2] 出口跨境品牌電商，業務主要為B2C產品銷售，少量對外提供跨境物流服務（包括物流運輸代理和倉儲服務） 倉儲服務 未披露 未披露 32.11% 23.55% 18.35%

　　注1：易達雲尚未成功在港交所上。